文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(伊拉克是不是被灭国了hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(伊拉克是不是被灭国了piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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