事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(x哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读ié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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