文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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