“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和(hé)财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(x邵阳学院是几本大学iào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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