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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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