金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给(gě海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少i)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dà海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少i)来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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