事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(k新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉āi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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