事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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