5月13日(rì五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资(zī)所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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