原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却(què)又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放(fàng)。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍(réngweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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