文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuá冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思n)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗(luó)丹

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