金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(b100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米iāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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