原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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