文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非(f女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么ēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么　以上(shàng)内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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