金(jīn)融界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受(shòu)到世(shì)界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需(xū)求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区(qū)间。过去一(yī)年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回落至(zhì)80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价(jià)格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的(de)经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加速流(liú)向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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