近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国田井读什么字，畊和耕的区别企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金(jīn)报田井读什么字，畊和耕的区别记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎ田井读什么字，畊和耕的区别o)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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