文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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