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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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