近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家损益是指公司发(fā)生的(de)与经(jīng)营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来(lái)是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的(de)业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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