申万(wàn)一级的半(bàn)导体行业涵盖消费电(diàn)子、元件等6个(gè)二级子行业，其(qí)中(zhōng)市值(zhí)权重最(zuì)大(dà)的是(shì)半导(dǎo)体行(xíng)业，该(gāi)行业涵(hán)盖132家(jiā)上市(shì)公司。作为国家芯片战(zhàn)略发展的重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)，半导体行业具备研发技术壁垒、产(chǎn)品国(guó)产替代化、未来前景(jǐng)广阔(kuò)等特点，也因(yīn)此成(chéng)为(wèi)A股市场有影响力的科技板块。截(jié)至5月10日，半导体行业总市值达到3.19万亿元，中芯国(guó)际、韦(wéi)尔(ěr)股(gǔ)份等5家企业市值(zhí)在(zài)1000亿元以上，行业沪深300企业数量达到(dào)16家，无论是头部千(qiān)亿企业数量还是(shì)沪深300企(qǐ)业(yè)数量，均(jūn)位居科技类行业前(qián)列。

　　金融界上市公司研究(jiū)院发现，半导体行(xíng)业自2018年以来(lái)经(jīng)过4年快速发展(zhǎn)，市场规模不断扩(kuò)大，毛利率(lǜ)稳步(bù)提升，自主研发的(de)环境下，上市公(gōng)司科技(jì)含量越来越高。但与(yǔ)此同(tóng)时，多(duō)数上市公司业绩高光时刻在2021年(nián)，行业面临短(duǎn)期库存调整、需求萎缩、芯片基数卡脖(bó)子等因(yīn)素制约，2022年多数上市公司业绩增速放缓，毛利率(lǜ)下滑，伴(bàn)随(suí)库存(cún)风险加(jiā)大。

　　行业营(yíng)收规(guī)模创新高，三方(fāng)面因素致前5企(qǐ)业(yè)市占率下滑

　　半导体行(xíng)业的132家(jiā)公司，2018年(nián)实现营业收入1671.87亿(yì)元，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其(qí)中，2022年营收同比增(zēng)长12.45％。

　　营(yíng)收(shōu)体量来看，主营业(yè)务为(wèi)半导体(tǐ)IDM、光学模组、通(tōng)讯产(chǎn)品集成(chéng)的闻泰科技，从2019至2022年连(lián)续4年营收居行业首(shǒu)位，2022年实现营收580.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长10.15％。

　　闻(wén)泰科技营收稳步(bù)增长，但(dàn)半导体行业上市公司的营收集中度却在(zài)下滑。选取2018至2022历年营收排名前5的企业(yè)，2018年长电科技、中芯国际(jì)5家企(qǐ)业实现营收1671.87亿元，占行业营收总值的(de)46.99％，至(zhì)2022年前5大企业营(yíng)收占(zhàn)比(bǐ)下滑(huá)至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前5的企业(yè)

　　制(zhì)表：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　至于(yú)前(qián)5半(bàn)导体公司(sī)营(yíng)收(shōu)占比下滑，或主要由三方(fāng)面(miàn)因素导致。一是如韦尔股份、闻泰科(kē)技(jì)等头部(bù)企业营收增速(sù)放缓(huǎn)，低于行业平均增速。二是江波(bō)龙、格(gé)科微(wēi)、海光信(xìn)息等营收体量(liàng)居(jū)前的企业不断上市，并(bìng)在资本助(zhù)力之下营收快(kuài)速增(zēng)长。三(sān)是(shì)当(dāng)半导体(tǐ)行业(yè)处于国(guó)产(chǎn)替代化(huà)、自(zì)主研发(fā)背景下的高(gāo)成长阶段时，整个(gè)市场欣欣(xīn)向(xiàng)荣，企业营收高速(sù)增长，使得集中度(dù)分散。

　　行业归母净利润下(xià)滑13.67％，利润正增长企业(yè)占比不足五成

　　相(xiāng)比营收，半(bàn)导体行(xíng)业的归母净(jìng)利(lì)润增速更快，从(cóng)2018年(nián)的43.25亿元增(zēng)长至2021年(nián)的657.87亿元，达到14倍。但受到电子产品全球(qiú)销量增速放(fàng)缓、芯片库存高位等因素影响，2022年行(xíng)业整体净利润(rùn)567.91亿元(yuán)，同比下滑(huá)13.67％，高(gāo)位出(chū)现调整。

　　具体公司来看(kàn)，归母净利润正增长(zhǎng)企业达到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为亏(kuī)损，25家企业净(jìng)利润腰斩（下跌幅度50％至100％之(zhī)间）。同时，也有18家企(qǐ)业净利(lì)润(rùn)增(zēng)速在100％以(yǐ)上，12家企业(yè)增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半导体企(qǐ)业归(guī)母净利润增速区(qū)间

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　2022年(nián)增速优异的企业来看，芯原股份涵(hán)盖芯片(piàn)设计(jì)、半导体IP授权(quán)等业务(wù)矩阵，受益于先(xiān)进的芯(xīn)片定制(zhì)技术(shù)、丰富的(de)IP储备以及强大(dà)的设计能力，公司(sī)得到了相关(guān)客户的广(guǎng)泛认可。去年芯原(yuán)股份以455.32％的增速位列半导体行(xíng)业(yè)之(zhī)首，公司利润从0.13亿元增(zēng)长(zhǎng)至0.74亿元。

　　芯(xīn)原(yuán)股份(fèn)2022年净(jìng)利润(rùn)体量排名行(xíng)业第92名，其较快(kuài)增速与低基数效应(yīng)有关。考虑(lǜ)利(lì)润基数，北方华(huá)创归母净利润(rùn)从(cóng)2021年(nián)的10.77亿(yì)元增(zēng)长至23.53亿元，同比增长(zhǎng)118.37％，是(shì)10亿利润体量(liàng)下增(zēng)速最快的(de)半导体企业。

　　表(biǎo)2：2022年归母净利润增速居前的10大企业

　　制表：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　存货周转率下降35.79％，库存(cún)风险显现

　　在对半(bàn)导体(tǐ)行业经营风险分析时，发现(xiàn)存货(huò)周转率反映了分(fēn)立器件、半导体设备(bèi)等(děng)相关产品的周转(zhuǎn)情况，存货周转率下滑(huá)，意味产(chǎn)品流(liú)通(tōng)速度变慢，影响企业(yè)现金流能力(lì)，对经(jīng)营(yíng)造成(chéng)负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年132家半导体企业(yè)的存货周(zhōu)转率中位数分别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，2022年降幅更是(shì)达到35.79％。值得注意(yì)的是，存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率这(zhè)一经营风险指标反映行业是否面(miàn)临库存风险，是否出现供过于求的局面，进而(ér)对股价表现有(yǒu)参(cān)考(kǎo)意义。行业(yè)整体而言，2021年存货周转率中位数与2020年基(jī)本持平(píng)，该年(nián)半导体(tǐ)指数上涨38.52％。而(ér)2022年存(cún)货周转(zhuǎn)率中位(wèi)数和行(xíng)业指数分别(bié)下滑35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者相关性较大。

　　具体来看(kàn)，2022年(nián)半导体行业(yè)存货周(zhōu)转率(lǜ)同比增长的13家企业，较2021年平均同(tóng)比(bǐ)增长29.84％，该年这些(xiē)个股平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货周(zhōu)转率同比下滑的116家(jiā)企业，较2021年平(píng)均同比下(xià)滑105.67％，该年这(zhè)些个股平(píng)均(jūn)涨跌(diē)幅(fú)为-17.64％。这一数据说明存货质量下滑(huá)的企业(yè)，股价表(biǎo)现也往往更不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中上位置(zhì)的企业，2022年存货周转率均为1.31，较2021年分(fēn)别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均(jūn)低于行业中位水平。而股价(jià)上，两股2022年分别下跌49.32％和(hé)53.25％，跌幅在行业中靠(kào)前(qián)。

　　表3：2022年(nián)存货周转率(lǜ)表现(xiàn)较(jiào)差(chà)的10大企业

　　制(zhì)表：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　行业(yè)整体毛利率稳步(bù)提升，10家企(qǐ)业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上(shàng)市公司整体毛利率呈现抬升态势(shì)，毛利(lì)率中(zhōng)位(wèi)数从(cóng)32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术(shù)迭代升(shēng)级、自主研(yán)发等(děng)有(yǒu)很大(dà)关系。

　　图2：2018至2022年半导体行业(yè)毛利(lì)率中(zhōng)位数

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　2022年整(zhěng)体毛利率(lǜ)中位数为38.22％，较2021年下滑(huá)超过2个(gè)百分点(diǎn)，与上(shàng)游硅(guī)料等原材料价格上涨、电子消费品(pǐn)需求放缓(huǎn)至部分芯片(piàn)元件(jiàn)降价销售等因素有关。2022年半(bàn)导体下滑(huá)5个百分(fēn)点以上(shàng)企业达到27家，其(qí)中富满(mǎn)微2022年毛利(lì)率降至19.35％，下降了34.62个百分(fēn)点，公司在年报中(zhōng)也说(shuō)明了与这两方面原因(yīn)有关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前(qián)行业(yè)最高的臻镭科技(jì)达到87.88％，毛利率居前且公司经营体量较(jiào)大的公司有(yǒu)复旦(dàn)微电（64.67％）和紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率(lǜ)居前的10大企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　超(chāo)半数企业(yè)研发费(fèi)用增长四成(chéng)，研发占比不断(duàn)提(tí)升

　　在国外芯片市场卡脖子、国内自(zì)主研发上行(xíng)趋势的背景下，国(guó)内半(bàn)导体(tǐ)企业需要不断(duàn)通(tōng)过研发投入，增加(jiā)企(qǐ)业(yè)竞争力，进而对长久业(yè)绩改(gǎi)观带来正向(xiàng)促进作用。

　　2022年半(bàn)导体行业累计研(yán)发费用为(wèi)506.32亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)28.78％，研(yán)发费用再创新高(gāo)。具体公(gōng)司(sī)而言(yán)，2022年132家(jiā)企(qǐ)业研发费用中位数为1.62亿元(yuán)，2021年同期为(wèi)1.12亿元，这(zhè)一(yī)数据表明(míng)2022年半(bàn)数企业研发费用同(tóng)比增长(zhǎng)44.俄罗斯乌克兰什么时候结束战争55％，增长幅度可(kě)观。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研发费(fèi)用同比增(zēng)长(zhǎng)，32家企(qǐ)业(yè)增长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业(yè)研发费用同比增(zēng)长(zhǎng)100％以上(shàng)。

　　增长金额来看，中芯国(guó)际、闻泰科技和海(hǎi)光信息，2022年研(yán)发费用增长在6亿元以(yǐ)上居前。综合研发费用增(zēng)长率(lǜ)和增长(zhǎng)金额，海光信(xìn)息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等(děng)企业比较(jiào)突出。

　　其中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长91.52％。公司去年推出了国内首款支持双模联(lián)网的联通5GeSIM产品(pǐn)，特种集(jí)成电路(lù)产品进入C919大型(xíng)客机供(gōng)应链(liàn)，“年产2亿(yì)件5G通(tōng)信网(wǎng)络设备用石英谐振器产业(yè)化”项目顺利(lì)验收。

　　表4：2022年研发费用(yòng)居前的10大(dà)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　从研发费用(yòng)占营收(shōu)比重来看，2021年半(bàn)导体行业的中位数为10.01％，2022年提升(shēng)至13.18％，表(biǎo)明企业研(yán)发意愿增强，重视资金投(tóu)入。研发费(fèi)用占比20％以上的企业(yè)达(dá)到40家，10％至20％的(de)企业达到42家。

　　其中，有32家(jiā)企业不仅连续(xù)3年研发费用占(zhàn)比在10％以(yǐ)上，2022年研发费用还在3亿元以(yǐ)上，可谓(wèi)既有研发高(gāo)占比又有研发高金(jīn)额(é)。寒武纪-U连续三年(nián)研(yán)发费用占比居行业前3,2022年研(yán)发费(fèi)用(yòng)占比达(dá)到208.92％，研(yán)发(fā)费用(yòng)支出(chū)15.23亿元。目前公司思元(yuán)370芯(xīn)片(piàn)及加速卡在(zài)众多行业领域(yù)中(zhōng)的头部公司(sī)实(shí)现了(le)批量(liàng)销售或达成(chéng)合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

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