上(shàng)市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着(zhe)可转债一起退市却(què)是个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及(jí)其可(kě)转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入(rù)退市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险(xiǎn)的(de)担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未(wèi)发生(shēng)过(guò)实质吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(zhì)性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市(shì)，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被(bèi)打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎回和(hé)回售等条款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司是因(yīn)经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财务(wù)状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司(sī)发行的(de)可转债(zhài)划归为普通债(zhài)权(quán)，清(qīng)偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的(de)羊毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退市(shì)并非完全(吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌quán)出乎意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司(sī)股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生(shēng)品种应当(dāng)终(zhōng)止上市(shì)。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注(zhù)册制改革的持(chí)续(xù)推进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机(jī)制(zhì)正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债也(yě)跟着(zhe)出(chū)清，违约风险随(s吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌uí)之上升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一(yī)成(chéng)不(bù)变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资(zī)者要(yào)改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力等，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的(de)时，应(yīng)远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股经(jīng)营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下跌估值出(chū)现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会(huì)在市(shì)场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟(gēn)上(shàng)形势(shì)变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场明确预期(qī)。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债的(de)风险防控(kòng)，强(qiáng)化(huà)发行前的(de)信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司，可(kě)考虑提高担保资产与回售条款等(děng)相关要求，适当(dāng)提(tí)升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一(yī)些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上的(de)短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还(hái)需(xū)顺时应势，调(diào)整包括(kuò)可转债(zhài)在(zài)内的投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促(cù)A股市(shì)场健康稳(wěn)定发展。

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