来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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