5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(nén辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向g)源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(z辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向hǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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