来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前(qián)经济(jì)形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对(duì)高(gāo)质量发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠(kào)自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步(bù)恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济(jì)要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的(de)力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ong>会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自(zì)强根基(jī)，培育壮大新(xīn)日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优(yōu)势，加快(kuài)推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大的(de)不同是疫日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家情影(yǐng)响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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