文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码