原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù亲爱的让你㖭我下黑)计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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