原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　一方水等于多少升，一方水等于多少升水五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业一方水等于多少升，一方水等于多少升水库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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