原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红jiù)能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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