金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型#ff0000; line-height: 24px;'>冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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