4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗g>非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗)应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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