近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主(凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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