近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调(diào)高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期，持(chí)股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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