事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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