公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(d大冤种什么意思，大冤种是骂人吗e)交易(yì)额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó大冤种什么意思，大冤种是骂人吗)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解大冤种什么意思，大冤种是骂人吗决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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