来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息(xī)25白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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