近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(徐海为是谁？zhǐ)关(guān)注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股徐海为是谁？价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企徐海为是谁？业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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