来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平(pín三公分是多少厘米 三公分是多少毫米g)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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