金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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