上市公司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被(bèi)终(zhōng)止上市，其(qí)可转债已进入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投(tóu)资者对可(kě)转债信用风(fēng)险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未出现因正股退(tuì)市而退(tuì)市(shì)的情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实(shí)质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回(huí)和回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经营不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性较(jiào)大(dà)。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已(yǐ)在相关规(guī)则中埋(mái)下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的(de)可(kě)转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制改革的(de)持(chí)续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态(tà家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译i)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭(bì)眼买债”的(de)路径(jìng)依(yī)赖(lài)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债(zhài)券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以(yǐ)及(jí)发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的(de)，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合(hé)理(lǐ)且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压(yā)缩的标(biāo)的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风格变(biàn)化(huà)，及时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变化。目(mù)前关于可转债的(de)退(tuì)市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部(bù)门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给(gěi)予市(shì)场明确预(yù)期(qī)。比(bǐ)如，可进一(yī)步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可(kě)转债(zhài)的风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投(tóu)资者利益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单(dān)套路行(xíng)不通(tōng)了，一(yī)些规则制度(dù)上的(de)短板不能(néng)视(shì)而不见了。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应势(shì)，调(diào)整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升(shēng)风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)健(jiàn)康稳定发展。

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