公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银(yín)证转账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月(yu当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日è)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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