来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在20小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污16年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨(bō)小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污