金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(ch加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差è)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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