文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(s戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班hì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班ng>在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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