近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示(shì)面板行(xíng)业客户(hù)外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户(hù)的(de)产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过(guò)18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电(dià德先生赛先生指的是什么人，德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么五四运动德先生赛先生指的是什么n)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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