5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点常重要，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点