金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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