4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月贵州海拔高度是多少全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背(贵州海拔高度是多少bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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