金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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