文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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