来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关(guān)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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